Cas Médica
Créé par Pascal Quiry, Octobre 2010
- Description de MEDICA (extraits de la brochure d’introduction en bourse)
- Description de l’introduction de MEDICA sur Euronext Paris
- Questions
- ANNEXES
- Corrigé
Le groupe MEDICA, acteur de référence de la prise en charge de la dépendance pérenne ou temporaire intervient, principalement sur deux secteurs d’activités :
- le secteur « EHPAD » Etablissements d’Hébergement pour Personnes Agées Dépendantes appelés usuellement maison de retraite, assurant la prise en charge de la dépendance pérenne (107 établissements offrant une capacité d’accueil de 8 726 lits au 31 décembre 2008) et ;
- le secteur sanitaire, principalement au sein d’établissements de Soins de Suite et de Réadaptation (« SSR »), et d’établissements spécialisés dans le domaine psychiatrique, assurant la prise en charge de la dépendance temporaire (37 établissements sanitaires représentant une capacité d’accueil de 2 316 lits au 31 décembre 2008).
Le groupe MEDICA est principalement présent en France, ainsi qu’en Italie depuis 2005.
A l’origine entreprise familiale du secteur, le groupe MEDICA a été acquis en 1999 par une filiale de la Caisse des Dépôts et Consignations, puis en 2002 par des fonds d’investissement gérés principalement par BRIDGEPOINT et ALPINVEST et en 2006 par des fonds conseillés par BC Partners.
Une équipe de direction dirigée par Jacques BAILET et Christine JEANDEL pilote depuis 10 ans le développement du groupe MEDICA.
Avec un total de 144 établissements et une capacité d’accueil de 11 042 lits au 31 décembre 2008, le groupe MEDICA est le 3ème opérateur français dans le secteur de la dépendance eu égard à sa présence sur les deux secteurs EHPAD et sanitaire et le 2ème opérateur français en Italie.
Le chiffre d’affaires consolidé du groupe MEDICA est passé de 69,8 M€ en 2000 (2 469 lits exploités) à 481 M€ au 31 décembre 2009, dont plus de 89 % en France, soit un taux de croissance annuel moyen de son chiffre d’affaires de 24 % sous l’effet conjugué du développement de son périmètre et de sa stratégie active de yield management. Le résultat opérationnel courant consolidé atteint, pour l’exercice clos le 31 décembre 2009, 64 M€.
Dans le cadre de l’introduction en bourse envisagée début 2010, MEDICA a l’intention de procéder à une augmentation de capital d’un montant d’environ 260 M€, dont le produit servira à lui donner les moyens de mettre en œuvre sa stratégie de croissance, en remboursant une partie de sa dette actuelle, en contribuant ainsi à améliorer sa flexibilité financière.
- 1 - Faites une analyse financière de MEDICA
- 2 - Parmi les sociétés comparables à MEDICA mentionnées en annexe 2, quelle est celle qui vous parait le plus comparable à MEDICA ? Pourquoi ?
Calculez pour elle le multiple d’EBE 2009, le multiple du résultat d’exploitation 2009 et le PER 2009. - 3 - Déduisez-en une fourchette de valorisation pour l’action MEDICA, sachant qu’il existe 14,2 M d’actions émises.
- 4 - Sans refaire les calculs, regardez attentivement dans l’annexe 3 les actualisations de flux de trésorerie extraites de 4 notes d’analystes différentes. Quelle(s) valorisation(s) ne vous semble(nt) pas présenter d’erreur méthodologique majeure. Quelles sont les erreurs commises par les autres analystes ? Pourquoi est-ce des erreurs ?
- 5 - Choisissez dans l’annexe 3 le modèle d’évaluation des flux de trésorerie qui vous parait pertinent et testez la sensibilité de la valeur calculée de l’action MEDICA à :
- une variation de ± 0,81 % du coût du capital
- une variation de ± 0,25 % du taux de croissance à l’infini
- une variation de ± 7,6 M€ du flux de trésorerie disponible en 2020
Qu’en pensez-vous ? - 6 - Compte tenu des différents calculs que vous avez effectués, dans quel niveau de fourchette de prix proposez-vous d’introduire l’action MEDICA en bourse en janvier 2010 ? Pourquoi ?
- 7 - Quel sera l’impact de l’introduction en bourse sur le bilan et le compte de résultat de MEDICA ?
Si l’introduction en bourse avait eu lieu par cessions d’actions existantes et non pas par augmentation de capital impliquant la création d’actions nouvelles, votre réponse aurait-elle été différente ? Pourquoi ?
Telecharger le fichier excel des annexes
- Principales données financières de MEDICA
- Données sur des sociétés comparables à MEDICA
- Application de l’actualisation des flux de trésorerie (DCF) par les analystes financiers pour valoriser MEDICA
Principales données financières de MEDICA
Données sur des sociétés comparables à MEDICA
Medica |
Orpéa |
Korian |
Le Noble Age |
|
Chiffre d’affaires 2008 |
449 M€ |
702 M€ |
781 M€ |
127 M€ |
Croissance en volume |
8,5 % |
13,4 % |
10,1 % |
12,3 % |
Capitalisation boursière |
? |
1 227 M€ |
627 M€ |
133 M€ |
Valeur de la dette bancaire et financière nette 2009, y compris intérêts minoritaires |
769 M€ |
1 194 M€ |
542 M€ |
82 M€ |
Excédent brut d’exploitation 2009 |
83 M€ |
151 M€ |
92 M€ |
14 M€ |
Résultat d’exploitation 2009 |
64 M€ |
115 M€ |
63 M€ |
12 M€ |
Résultat net 2009 |
- 13 M€ |
48 M€ |
24 M€ |
10 M€ |
Excédent brut d’exploitation 2010 |
93 M€ |
175 M€ |
105 M€ |
18 M€ |
Résultat d’exploitation 2010 |
73 M€ |
137 M€ |
73 M€ |
15 M€ |
Résultat net 2010 |
25 M€ |
66 M€ |
28 M€ |
11 M€ |
Application de l’actualisation des flux de trésorerie (DCF) par les analystes pour valoriser MEDICA
