Cas augmentation de capital de Neovacs
Créé par Pascal Quiry, Avril 2013
PROFIL DE NEOVACS
Néovacs est une société de biotechnologie française spécialisée dans le domaine de la vaccination thérapeutique ciblant le traitement des maladies auto-immunes, inflammatoires et cancéreuses. Néovacs est une spin-off de l'Université Pierre et Marie Curie à Paris, fondée en 1993 par le professeur Daniel Zagury, éminent immunologiste français.
Encore en phase de recherche-développement, Néovacs n’a pas encore généré de chiffre d’affaires. Elle emploie 24 salariés.
Ambition :
Devenir un acteur majeur dans le traitement des maladies auto-immunes graves et inflammatoires chroniques en développant, à partir de la technologie Kinoïde, des vaccins thérapeutiques ciblés. Néovacs se donne comme ambition de soigner et accompagner les patients dans leur traitement tout au long de leur vie.
Stratégie :
Grâce à sa technologie unique, protégée par cinq familles de brevets jusqu’en 2023 au moins, la société concentre ses ressources dans la recherche et le développement des Kinoïdes : ces vaccins thérapeutiques permettent la neutralisation des cytokines (protéines) surexprimées dans certaines maladies autoimmunes, en induisant la production d’anticorps polyclonaux par le propre système immunitaire des patients.
Le Business-modèle de Néovacs est de générer des revenus grâce à des accords de partenariat sur les Kinoïdes développés et de poursuivre ses travaux de recherche et de développement sur de nouvelles cytokines également à fort potentiel. Aujourd’hui Néovacs concentre ses efforts de développement sur deux Kinoïdes, le TNF-Kinoïde et l’IFNα-Kinoïde qui visent des marchés très importants : plus de 24 milliards de US$ pour le TNF-Kinoïde et entre 1 et 5 milliards de US$ pour l’IFNα-Kinoïde en 2011.
Les grandes étapes
Avril 1993 - avril 2003
Création de Néovacs, spin-off de l’Université Pierre et Marie Curie, par le Professeur Daniel Zagury, un des immunologistes français et experts du SIDA les plus éminents.
Recherche universitaire.
Mai 2003, Néovacs démarre les études précliniques sur son premier candidat-médicament : le TNF-Kinoïde, dans la polyarthrite rhumatoïde. Truffle Capital, fonds d’investissement spécialisé en biotechnologie, entre au capital de Néovacs.
En 2006, Néovacs publie les premiers résultats sur TNF-Kinoïde dans la prestigieuse revue internationale Proceedings of the National Academy of Sciences - PNAS.
En 2007, Novartis Venture Fund et OTC AM entrent au capital de Néovacs.
En 2008, Néovacs démarre des études cliniques chez l’Homme avec le TNF-Kinoïde : L’étude TNF-K-001, une étude de phase I/ II, est lancée chez des patients atteints de la maladie de Crohn.
En 2009, Néovacs lance une étude clinique de Phase IIa testant l’immunothérapie par le TNF-Kinoïde sur des patients souffrant de polyarthrite rhumatoïde.
Avril 2010 : Introduction en bourse de Néovacs sur le marché NYSE-Alternext Paris à l’occasion d'une augmentation de capital de 10 millions d'euros.
Néovacs annonce par ailleurs le lancement d'une étude de Phase I/II de l'IFNα-Kinoïde sur des patients atteint de Lupus.
Décembre 2010 : la preuve du concept est établie pour le TNF-Kinoïde dans la maladie de Crohn: Néovacs publie les résultats positifs et encourageants de l’étude de phase I/II, TNF-K-001, et démarre une phase II qui sera menée sur 66 patients.
Avril 2011 : Néovacs réalise une augmentation de capital de 2,2 millions d’euros auprès de Debioinnovation, filiale du groupe suisse Debiopharm, et auprès de fonds gérés par Truffle Capital et OTC Asset Management. Elle sera suivie en Juin 2011 d’une nouvelle augmentation de 8 millions d’euros dans le cadre d’une opération par placement privé.
Novembre 2011 : Néovacs annonce les résultats définitifs très encourageants de son étude de Phase I/II pour le traitement du lupus avec l’IFNα-Kinoïde
Janvier 2012 : Néovacs annonce les résultats prometteurs de l’étude de Phase IIa dans le traitement de la polyarthrite rhumatoïde avec le TNFα-Kinoïde. Des résultats complémentaires (à 6 mois) très positifs de cette étude ont été présentés en novembre 2012
Novembre 2012 : Néovacs présente les résultats de l’étude de Phase II dans le traitement de la maladie de Crohn avec le TNFα-Kinoïde.
Février 2013 : Néovacs annonce une augmentation de capital de 6,3 M€ afin de lancer une étude clinique de Phase IIb/III dans la polyarthrite rhumatoïde qui permettra de confirmer l’efficacité clinique du TNF-Kinoïde dans cette pathologie très répandue
Source : Site Internet de Néovacs
- 1 - Procédez à une analyse financière de Néovacs. Vous pourrez, en particulier, vous interroger sur la pertinence du besoin en fond de roulement dans cette entreprise et commenter sa structure financière.
- 2 - Procédez à une analyse boursière de Néovacs. Vous pourrez noter et commenter le fait que les actionnaires ont apporté en capitaux propres, depuis la création de la société et jusqu’au début 2013, 45 M€.
- 3 - Compte tenu d’un dernier cours de bourse avant le détachement du droit préférentiel de souscription de 3 €, calculez la valeur du droit préférentiel de souscription et celle de l’action Néovacs juste après le détachement de ce droit.
- 4 - De combien sera dilué l’actionnaire qui souscrit à l’exacte hauteur de sa participation à l’augmentation de capital ? Combien de droits préférentiels de souscription doit-il en conséquence céder, exercer ou acquérir ? Pourquoi ?
- 5 - De combien sera dilué l’actionnaire qui vend tous ses droits de souscription et ne participe pas à l’augmentation de capital ? Cela correspond-t-il à la définition stricto sensu de la dilution ? Pourquoi ?
- 6 - Que pensez-vous de la publicité diffusée à la radio par Néovacs pour son augmentation de capital : « Profitez d’un rabais de 40% par rapport au dernier cours de bourse pour devenir actionnaire de Néovacs » ?
- 7 - Que pensez-vous du fait que le Professeur Daniel Zagury, fondateur de Néovacs qui détient 4,21 % du capital, cadre de la société et président de son comité scientifique, décide de souscrire à l’augmentation de capital pour 5.000 € et de céder le solde de ses droits sur le marché ? Quelle théorie financière permet d’analyser ce fait ?
- 8 - Les 3 premiers actionnaires de Néovacs sont le fonds d’investissement Truffle Capital (35% du capital), spécialisé en biotechnologie et actionnaire depuis 2003, Novartis Venture, filiale de capital risque du groupe pharmaceutique Novartis (21 % du capital), actionnaire depuis 2007 et OTC Management (9 % du capital depuis 2007).
Ils décident de céder 20 % de leurs droits préférentiels de souscription pour 1 € en tout à 4 investisseurs financiers qui deviendront actionnaires de Néovacs à l’occasion de cette augmentation de capital en souscrivant des actions pour 1,5 M€.
Montrez en quoi ces derniers ont fait une bonne affaire financière. - 9 - Que pensez-vous du fait que les fonds d’investissement Truffle Capital et OTC Management décident de céder dans le marché 80% de leurs DPS et de garantir[1] l’augmentation de capital à hauteur de 21 % de son montant ?
- 10 - Cette augmentation de capital va-t-elle modifier le coût du capital de Néovacs ? Pourquoi ?
- 11 - A quelle condition cette augmentation de capital peut-elle être créatrice de valeur pour les actionnaires de Néovacs ?
- 12 - Calculez le montant des capitaux propres de Néovacs après l’augmentation de capital comme si celle-ci avait eu lieu le 1er Juillet 2012 (date des derniers documents comptables disponibles). Comparez l’augmentation en pourcentage qui apparaît alors avec la dilution entraînée par cette augmentation de capital. Qu’en pensez-vous ? Qu’est-ce qui explique cela ?
- 13 - Pourquoi n’aurait-il pas été plus simple pour Néovacs, au lieu de procéder à 17 augmentations de capital depuis 1993 pour un montant total de 45 M€ (voir annexe 5), de procéder dès le départ à une seule augmentation de capital de 45 M€ ?
- 14 - A titre personnel, si vous aviez eu les liquidités nécessaires, auriez-vous souscrit à l’augmentation de capital de Néovacs ? Pourquoi ?
- 15 - L’augmentation de capital de Néovacs a été un succès et la garantie donnée par Truffle Capital et OTC Management n’a eu besoin d’être mise en œuvre.
Un mois et demi après la fin de l’augmentation de capital, le cours de Néovacs était de 1,84 €. Que pensez vous du timing de cette augmentation de capital ? Qui a été gagnant et qui a été perdant à court terme dans cette opération ? Est-ce une surprise pour vous compte tenu de vos réponses précédentes ?
[1] Au cas où les actionnaires actuels et de nouveaux investisseurs ne souscriraient pas suffisamment à l’augmentation de capital pour que celle-ci soit totalement réalisée, Truffle Capital et OTC Management se sont engagés à souscrire 21 % des actions nouvelles émises.
Telecharger le fichier PDF des annexes
- Annexe 1 : Etats financiers de Néovacs
- Annexe 2 : Tableau de bord boursier de Néovacs
- Annexe 3 : Actionnariat de Néovacs
- Annexe 4 : Extraits du communiqué annonçant l'augmentation de capital
- Annexe 5 : Historique des augmentations de capital de Néovacs
