S'entrainer // Cas // Rubis

Cas Rubis

Créé par Pascal Quiry, Mai 2015
PROFIL DE RUBIS (extraits du rapport annuel 2014)
Rubis est un opérateur international indépendant spécialisé dans l’aval pétrolier et chimique, qui opère dans le stockage de produits liquides industriels (produits pétroliers, chimiques et agro-alimentaires) à  travers sa filiale Rubis Terminal et dans la distribution de GPL (butane et propane) et de produits pétroliers à travers sa filiale Rubis Energie.
Rubis Terminal stocke, pour le compte de ses clients, pour des périodes plus ou moins longues, des produits liquides tels que produits pétroliers, produits chimiques, engrais, oléagineux et mélasses, dans le cadre de leur importation, leur production, leur distribution ou en complément d’un stockage d’usine.
Leader en France, Rubis Terminal intensifie son développement à l’international avec l’extension de ses terminaux aux Pays-Bas (Rotterdam), en Belgique (Anvers) et en Turquie (Ceyhan).
Opérateur indépendant, Rubis Énergie est spécialisée dans la distribution de GPL et de produits pétroliers. Sa stratégie englobe le contrôle de toute la chaîne de distribution, depuis l’approvi- sionnement jusqu’à l’utilisateur final. Sélective dans sa politique d’investissements, Rubis Énergie privilégie son développement sur des marchés de niches : niche géographique (zones structurellement importatrices de produits pétroliers, GPL, ...) ou niche produit (aviation, bitumes, fiouls, ...).
Questions
  1. 1 - Procédez à une analyse financière de Rubis.

  2. 2 - Compte tenu des caractéristiques des crédits bancaires de Rubis (voir annexe 5) et de sa situation financière, pensez-vous que la valeur de la dette de Rubis soit significativement différente de celle de son montant comptable au bilan ? Pourquoi ?

  3. 3 - Calculez le coût des capitaux propres et le coût du capital de Rubis fin 2014 sachant que le taux de l’argent sans risque est de 0,3 %, la prime de risque du marché de 7,7 % et que le coefficient bêta des actions de Rubis est de 0,70. Vous pouvez prendre comme taux d’impôt sur les sociétés 25 %. Pour le coût de l’endettement bancaire et financier net, les données de l’annexe 1 et 5 doivent vous permettre de l’estimer.

  4. 4 - Procédez à une analyse boursière de Rubis.

  5. 5 - Que pensez-vous des profils des deux divisions de Rubis en terme de croissance, rentabilité et risque ?

  6. 6 - Sans faire aucun calcul, quelle a été à votre avis la conséquence en matière de risque et de croissance de l’expansion géographique de Rubis de ces dernières années ?

  7. 7 - Que pensez-vous des modalités de rémunération des dirigeants de Rubis présentées en annexe 6 ? Quelle théorie financière les explique-t-elle ?

  8. 8 - Compte tenu de ce que vous savez de la stratégie de Rubis, quelle est à votre avis l’objectif premier de son directeur financier en matière de politique de financement ? En quoi la pratique de Rubis de permettre aux actionnaires qui le souhaitent, d’opter pour un dividende payé en actions, est-elle une illustration de cet objectif ?

  9. 9 - Le 23 mars 2015, Rubis annonce l’acquisition de ERES, groupe actif au Nigéria, au Sénégal et au Togo dans le stockage, le transport et la distribution du bitume pour un prix d’environ 530 M€. ERES n’avait pas de dettes bancaires et financières nettes et avait réalisé en 2014 un chiffre d’affaires de 500 M€ et excédent brut d’exploitation de 64 M€. Calculez le multiple d’excédent brut 2014 de ERES qui ressort de cette acquisition et comparez-le à celui de Rubis sur la  base d’un cours de son action de 60 €. Qu’est-ce qui peut expliquer les différences entre ces deux chiffres ?

  10. 10 - Expliquez pourquoi cette acquisition aurait probablement pu être entièrement financée par un endettement nouveau. Vous pourrez notamment calculer le ratio pro forma dettes bancaires et financières nettes / EBE 2014, comme si l'acquisition avait été réalisée au 1er janvier 2014 et financée entièrement par un endettement nouveau.

  11. 11 - Expliquez maintenant pourquoi Rubis, malgré des taux d’intérêt des prêts bancaires au plus bas historique, a décidé de financer cette acquisition pour partie par une augmentation de capital de 150 M€ avec droits préférentiels de souscription et le solde par endettement ?

  12. 12 - Alors que son cours de bourse cote 60 €, Rubis annonce un prix d’émission des actions nouvelles de 48 € à raison de 1 action nouvelle pour 14 actions anciennes détenues. Montrez que le premier jour de l’augmentation de capital la valeur de l’action va baisser de 0,80 €. Pourquoi l’actionnaire actuel n’est-il pas pour autant perdant de 0,80 € ? Pourquoi le nouvel actionnaire qui peut souscrire ses actions à 48 € ne réalise-t-il pas pour autant une excellente affaire ?

  13. 13 - Quel est le pourcentage après cette augmentation de capital d’un actionnaire qui détenait avant 1 % du capital et pour qui cette opération ne se sera traduite par aucune entrée ou sortie nette de trésorerie ? De combien a-t-il été dilué ?

  14. 14 - Quel devrait être l’impact de cette acquisition sur le coût du capital du groupe Rubis ? Pourquoi ? Aucun calcul n’est demandé mais une simple tendance.


ANNEXES

Telecharger le fichier PDF des annexes
  1. Annexe 1 : Etats financiers consolidés de Rubis
  2. Annexe 2 : Tableau de bord boursier de Rubis
  3. Annexe 3 : Historique de Rubis
  4. Annexe 4 : Actionnariat de Rubis
  5. Annexe 5 : Principales caractéristiques des crédits bancaires de Rubis
  6. Annexe 6 : Rémunération des dirigeants de Rubis
  7. Annexe 7 : Profil financier des deux divisions de Rubis