Cas SYCOM
Créé par Pascal Quiry, Avril 2019
PROFIL DE SYCOM (Source : SYCOM)
SYCOM compte une soixantaine d'employés sur 5 niches industrielles, avec un chiffre d'affaires en 2017 de 9 M€ et une présence directe ou par l'intermédiaire de partenaires spécialisées dans plus de 40 pays, sachant que la part export représente en 2017 environ 60 % du CA global :
- la conception, la fabrication et la vente de systèmes d'impression de tickets pour les pompes à essence, les machines à sous des casinos et les réseaux de transport ;
- la conception, la fabrication et la vente de lecteur-codes à barres Bluetooth dédiés aux marchés de la logistique et du transport ;
- la conception, la production et la fourniture de solutions de marquage RFID pour les industries aérospatiale et ferroviaire ;
- la conception, la production et la fourniture de portiques, étiquettes et badges antivols ;
- la production d'électrovannes et vérins rotatifs pour des clients du monde maritime, industriel et militaire. Nouvelle division acquise début 2017.
Cyprien Dubouchet, âgé de 55 ans et de formation ingénieur contrôle 70 % du capital de SYCOM. Il en a acquis le contrôle en 2000 alors que SYCOM n'avait pour seule activité que les imprimantes pour pompes à essence et machine à sous. SYCOM était alors en faillite et Cyprien Dubouchet l'a redressée, puis au cours du temps, il a acquis les quatre autres activités à la barre du tribunal de commerce pour des prix inférieurs à 50 000 € chacune. Toutefois, l'investissement final est plus élevé car il faut financer la reconstitution du BFR de ces entreprises et souvent investir pour rendre compétitif leurs gammes.
En reprenant SYCOM, Cyprien Dubouchet a trouvé parmi ses actifs un terrain de 3 600 m2 avec des locaux de 1 800 m2 sur deux étages, qui était alors dans une zone industrielle mal desservie de Clamart (Hauts de Seine, à 13 km du centre de Paris) et en déclin. L'arrivée d'une ligne de tram a revitalisé cette zone et a conduit l'équipementier aéronautique Safran à y installer des bureaux et un centre de recherche-développement sans cesse en expansion à l'image du secteur aéronautique, jusqu'à côtoyer le terrain de SYCOM.
En 2010, SYCOM a été introduite sur le segment Euronext Growth de la Bourse de Paris, mais comme très peu de titres ont été mis à la disposition du public et qu'il n'y a pas d'augmentation de capital, les échanges sont restés très très faibles, avec toutefois un très léger frémissement à partir de 2016 quand un des fonds d'investissement entré au capital en 2009 a commencé à céder quelques titres.
- 1/ Procédez à une analyse financière de SYCOM.
- 2/ Que pensez-vous du niveau de valorisation en Bourse de SYCOM si vous prenez l'hypothèse que les résultats 2018, pas encore publiés à ce jour, seront le double de ceux du premier semestre ?
- 3/ Qu'est-ce qui explique ce niveau à votre avis ?
- 4/ Comment prendriez-vous en compte, dans la valorisation de SYCOM, du terrain et de l'usine de Clamart ?
- 5/ En imaginant que l'ensemble immobilier (terrain + usine) vaille 6 M€ (contre une valeur nette comptable de 2 M€, avec une dotation annuelle aux amortissements de 0,140 M€), qu'un taux de rendement sur cet actif de 5 % soit raisonnable, que l'impôt sur les plus-values soit de 28 % et que le multiple du résultat d'exploitation de SYCOM soit de 5 fois compte tenu de la taille de SYCOM, quelle valorisation de ses capitaux propres trouvez-vous ?
- 6/ Quel(s) conseil(s) pourriez-vous donner au dirigeant de SYCOM si vous pensez qu'il poursuivra sa stratégie de reprendre pour des sommes symboliques des petites entreprises à la barre du tribunal de commerce ?
- 7/ Quel(s) conseil(s) pourriez-vous donner au dirigeant de SYCOM si vous pensez que, l'appétit venant en mangeant, qu'il poursuivra sa stratégie de reprendre des entreprises à la barre du tribunal de commerce d'une taille nettement plus grande ?
